Blasenbildung bei der Vermögensanalyse

Autor: DG Master – Museum präsentiert Hersteller

In den letzten zehn Jahren sind die Immobilienpreise in chinesischen Großstädten (wie Peking, Shanghai usw.) um mehr als 200 % gestiegen, der Gesamtmarkt sogar um mehr als 500 %. Im direkten Vergleich ist das Pro-Kopf-Einkommen in Peking, Shanghai und anderen Städten deutlich niedriger als in Tokio und Südkorea, dennoch liegen die aktuellen Immobilienpreise in Peking und Shanghai bereits über denen von Tokio und Seoul.

Für Anleger ist die Blase nicht unbedingt schlecht, und ohne steigende Aktienkurse ist schnelles Reichwerden nicht möglich. Die zentrale Frage ist: Wann wird die Aktienmarktblase platzen? Und warum? Nach Ansicht des Autors lässt sich der Zeitpunkt des Platzens nur schwer vorhersagen, doch die Gründe für ein eindeutiges Blasenplatzen ermöglichen eine genauere Einschätzung. Betrachten wir zunächst Japan.

Im September 1985 unterzeichneten der fünfte US-amerikanische Finanzminister und Japan mit dem Gouverneur der Zentralbank ein umfassendes Abkommen. Der Yen wertete daraufhin stark auf. Diese Aufwertung führte im Herbst 1986 zu einem kurzzeitigen Abschwung der japanischen Wirtschaft.

Zu diesem Zweck passte die japanische Regierung den gesetzlichen Zinssatz im November 1986 und Februar 1987 zweimal an, von ursprünglich 5 % auf 2,5 %. Gleichzeitig stieg die Wachstumsrate der Rundfunkanstalten (M2 + CDS) im Jahr 1987 von 8 % auf 12 %.

Zu jener Zeit befand sich die Investitionsquote für Betriebsmittel in Japan jedoch bereits seit mehreren Jahren auf einem hohen Niveau, und die überschüssigen Mittel flossen nicht vollständig in die Produktion. Stattdessen trieben sie den Anstieg der Vermögenspreise, beispielsweise von Aktien und Immobilien, voran. Die Blase wuchs immer weiter.

Große Unternehmen, Finanzinstitute und sogar Privatpersonen waren daran beteiligt. Innerhalb weniger Jahre haben sich Vermögenswerte wie Aktien und Immobilien mehr als verdreifacht. Dieser Prozess ähnelt dem in China nach 2005, allerdings liegen 20 Jahre dazwischen.

Später wurde die Geschichte des Platzens der japanischen Immobilienblase allgemein bekannt, doch was genau verursachte den harten Einbruch des Immobilienmarktes? Der Hauptgrund war die Inflation. Mitte 1989 erkannten die japanischen Behörden die gravierenden Auswirkungen der Inflation auf die Immobilienpreise und erhöhten am 31. Mai den Leitzins auf 3 Prozent.

5 %, und zum Jahresende verbesserte sich die Quote weiter auf 4,25 %. Gleichzeitig ergriffen die tibetischen Provinzen auch eine Reihe von Maßnahmen zur Begrenzung von Landtiteln. Noch wichtiger war jedoch, dass im August 1990 die Golfkrise ausbrach und die Ölpreise in die Höhe schnellten.

Um den Anstieg der Ölpreise und die damit einhergehende Inflation zu verhindern, hat die japanische Zentralbank ihre Geldpolitik gestrafft und den offiziellen Diskontsatz auf 6 % angehoben. Infolgedessen sind die Vermögenspreise stark gefallen. Hätte die japanische Zentralbank zu Beginn der Immobilienblasenexplosion rechtzeitig Straffungsmaßnahmen ergriffen, wären die schwerwiegenden Folgen in der Zukunft nicht zu verzeichnen gewesen.

Aber warum haben Sie das nicht getan? Der Autor vermutet wirtschaftliche und politische Gründe. Laut traditioneller Wirtschaftstheorie besteht das Hauptziel der Zentralbank darin, den Währungswert zu erhalten und Inflation zu verhindern. Weder Theorie noch Praxis berücksichtigen Veränderungen der Vermögenspreise im Rahmen der Zentralbanküberwachung.

Obwohl die Vermögenspreise in Japan von 1986 bis 1988 weiter stiegen, bewegte sich der allgemeine Verbraucherpreisindex nicht auf einem Niveau von 1 %. Daher beurteilte die Zentralbank die Situation falsch. Ähnliche Fälle gibt es auch in den Vereinigten Staaten.

Nach 2004, als die Immobilienpreise in den USA rasant anstiegen und der Markt die Existenz von Immobilienblasen infrage stellte, meinte Greens Pan, dass „eine korrekte Beurteilung der Vermögenspreisblase nicht im Voraus möglich ist“. Fast alle großen Volkswirtschaften sind an der „Falle“ des Immobilienmarktes gescheitert: die lateinamerikanischen Länder vor 30 Jahren, Japan vor 20 Jahren und die vier asiatischen Großmächte vor 10 Jahren.

Das Finanzregulierungssystem in den Vereinigten Staaten ist perfekt. Vor einigen Jahren wurden ähnliche Fehler wiederholt. Die tieferliegenden Gründe dürften nicht nur theoretischer, sondern auch politischer Natur sein.

Im demokratischen Wahlsystem sind Stimmen für Politiker von entscheidender Bedeutung. Es steht außer Frage, dass Maßnahmen zur Dämpfung der Vermögenspreise Ihre Stimmen kosten werden. Denn ob Aktien oder Immobilien – es geht um vielfältige Aspekte, die nahezu alle Bevölkerungsschichten oberhalb der Mittelschicht betreffen.

Jede Politik, die zu sinkenden Vermögenspreisen führt, ist „unpopulär“. Auch wenn der operative Mechanismus der Fed formal unabhängig erscheint, ist dies nicht der Fall. In seiner Autobiografie „Our New World“ beschrieb Greenpan beispielsweise detailliert das Verhalten der Federal Reserve, als der US-Aktienmarkt 1996 „irrational“ war.

Wenn unsere Begründung für die Zinserhöhungen darin besteht, den Aktienmarkt zu kontrollieren, wird das einen politischen Sturm auslösen. Uns wird vorgeworfen, Kleinanleger zu schädigen und die Altersvorsorge vieler zu zerstören. Man kann sich vorstellen, dass ich morgen Abend mit Forderungen nach einer Anhörung im Kongress überhäuft werde.

„Sollte sich der Inflationstrend jedoch fortsetzen, wird die Straffung der Geldpolitik im Frühjahr umgehend eingeleitet. Da sich die Inflation selbst verstärkt, wird die Politik nicht ins Chaos stürzen, sobald sich eine bösartige Inflation ausbreitet.“

Die durch die Inflation ausgelöste soziale Krise ist weit von Vermögenspreisblasen entfernt. Die steigenden Verbraucherpreise werden die meisten sozialen Bereiche schädigen, insbesondere die Lebensgrundlagen der ärmsten Bevölkerungsschichten werden stark beeinträchtigt. Es scheint eine enge Korrelation zwischen Vermögenspreisen und Verbraucherpreisen zu bestehen.

Im Zuge der Ausbreitung einer Vermögenspreisblase befindet sich der Preis zunächst auf einem niedrigen Niveau. Steigt der Preis eines Vermögenswerts weiter an und erreicht ein hohes Niveau, beginnt er zu steigen. Mit anderen Worten: Sobald der Preis zu steigen beginnt, befindet sich die Vermögenspreisblase in einem gefährlichen Zustand. Daher werden in diesem Fall restriktive Maßnahmen der Ölförderindustrie die Vermögenspreisblase mit Sicherheit zum Platzen bringen.

Während der japanischen Immobilienblase Ende der 1980er-Jahre verliefen die Konsumpreise für die japanische Bevölkerung nicht chaotisch. Nachdem die Vermögenspreise mehrere Jahre lang gestiegen waren, stiegen die japanischen Verbraucherpreise 1989. Von 2001 bis 2004 führten die USA Niedrigzinsen ein. Infolgedessen verliefen die Konsumpreise während der Immobilienblase in den USA nicht chaotisch, obwohl die Preise innerhalb von vier Jahren stiegen. Von 2003 bis 2007 stiegen die chinesischen Hauspreise stark an, doch auch hier verliefen die Konsumpreise im Wesentlichen stabil.

Nach 2007 begannen die Preise zu steigen. Die zugrundeliegende Logik verdient eine genaue Analyse. In welcher Phase befindet sich Chinas Vermögenspreisblase? Meiner Ansicht nach hatte sie bereits 2007 ihren Höhepunkt erreicht, und die Vermögenspreisblasen begannen sich auf die Verbraucherpreise auszuwirken.

Um die Inflation einzudämmen, verfolgte mein Land damals eine restriktive Geldpolitik, die zum Platzen der Spekulationsblase führte. Der Aktienkurs erholte sich um mehr als 6.000 Punkte. Der Prozess des Blasenzerfalls wurde jedoch durch die globale Finanzkrise unterbrochen.

Angeregt durch die lockere Konsumpolitik Ende 2008, wurde die Immobilienblase in den Jahren 2009 und 2010 weiter angeheizt. Doch bereits in der zweiten Jahreshälfte 2010 drohte die Inflation erneut. Wir standen dann abermals vor der Gefahr eines Platzens der Vermögenspreisblase.

Obwohl der Mitte Februar veröffentlichte Verbraucherpreisindex nicht so hoch ausfiel wie erwartet, ist der Preisdruck weiterhin groß. Die weltweiten Getreide- und Baumwollpreise sind in den letzten Monaten um mehr als 50 % gestiegen und steigen weiter; Wanderarbeiter sind vielerorts von der Arbeitslosigkeit betroffen. Hinzu kommt, dass die Ausweitung der Negativzinsen für Einlagen den Impuls der Bevölkerung verstärkt, ihr Vermögen in Immobilien umzuwandeln.

Dies sind starke Anreize für steigende Preise. Gerät die Inflation jedoch außer Kontrolle, muss die Nachfrage nach Gütern eingeschränkt werden, was zu Einbußen bei den Vermögenspreisen führen wird.

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